1、2023年下游精細(xì)化環(huán)節(jié)迎來(lái)機(jī)遇期

我們?cè)?21 年底到 22 年初的年度策略報(bào)告和多篇深度報(bào)告中，對(duì)于 2022 年的化工行業(yè)投資思路 主要有三個(gè)判斷：一是衣食住行的下游終端需求中，農(nóng)業(yè)領(lǐng)域景氣度將進(jìn)一步提升，而其他領(lǐng)域 將出現(xiàn)下行；二是歐洲天然氣危機(jī)將導(dǎo)致化工生產(chǎn)成本大幅提升，使得國(guó)內(nèi)企業(yè)在宏觀景氣度不 佳的情況下，也能有所受益；三是俄烏沖突強(qiáng)化了國(guó)內(nèi)對(duì)于自主可控的要求，前期在雙碳目標(biāo)初 期受到擱置的大型化工項(xiàng)目有望重啟。從 2022 年的實(shí)際情況看，農(nóng)藥化肥板塊確實(shí)表現(xiàn)相對(duì)較 強(qiáng)，多套石化與煤化工項(xiàng)目也獲得了審批。然而多數(shù)化工大宗品的景氣度則持續(xù)下行，在三季度 基本達(dá)到歷史最低水平，明顯低于我們前期的預(yù)期。

我們總結(jié)主要有兩點(diǎn)原因： 1） 海外供給端問(wèn)題導(dǎo)致的高通脹引發(fā)了需求收縮，且主要發(fā)生在歐洲等高消費(fèi)地區(qū)，因此多數(shù) 大宗化工供給收縮難以對(duì)沖需求下滑，導(dǎo)致景氣度較差； 2） 由于成本分化，一些大宗化工品的國(guó)內(nèi)價(jià)格已明顯低于海外價(jià)格，但要通過(guò)擴(kuò)大對(duì)歐洲下游 企業(yè)出口，還面臨產(chǎn)品認(rèn)證和突破原有供應(yīng)鏈粘性的問(wèn)題，需要時(shí)間來(lái)推進(jìn)。

雖然2022年化工行業(yè)景氣度表現(xiàn)較差，但是供需兩端的劇烈變化反而可能為未來(lái)帶來(lái)更大的投資 機(jī)會(huì)。展望2023年，我們認(rèn)為歐洲化工企業(yè)受制天然氣限制，預(yù)計(jì)供給能力仍難以恢復(fù)，特別是 歐洲較強(qiáng)的下游精細(xì)化工領(lǐng)域可能將持續(xù)受到影響。需求端中農(nóng)業(yè)領(lǐng)域需求較剛性，工業(yè)領(lǐng)域的 需求國(guó)內(nèi)部分已走出左側(cè)，海外部分預(yù)計(jì)也即將觸底。

因此結(jié)合供需兩端特點(diǎn)，我們認(rèn)為 2023年 機(jī)會(huì)主要來(lái)自三個(gè)方面： 1） 農(nóng)業(yè)領(lǐng)域需求相對(duì)剛性，受今年糧價(jià)刺激，2023 年有望表現(xiàn)出比其他領(lǐng)域更強(qiáng)的確定性。農(nóng) 化中我們相對(duì)更看好農(nóng)藥板塊。 2） 與歐洲企業(yè)有一定競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的下游精細(xì)化工型企業(yè)，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn)生產(chǎn)困難的情況下，有 望在宏觀環(huán)境不佳的情況下，迎來(lái)份額提升的重大機(jī)遇期。 3） 大型化工龍頭企業(yè)與強(qiáng)周期企業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高，2022 年以來(lái)表現(xiàn)較差，但周期運(yùn)行 否極泰來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)二十大之后政策調(diào)整及美國(guó) CPI 見頂，2023 年經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)邊際復(fù)蘇， 我們預(yù)計(jì)這些企業(yè)也將迎來(lái)較大的向上彈性。

1.1、2023年周期角度仍看好農(nóng)化

經(jīng)歷 2021 年的全面繁榮之后，2022 年國(guó)內(nèi)外的宏觀經(jīng)濟(jì)都進(jìn)入下行期。截止 22 年 9 月，國(guó)內(nèi)外 需求端仍有較高增速的僅剩食品領(lǐng)域，主要也是由于糧食需求量相對(duì)剛性，且糧價(jià)在持續(xù)上漲。 今年玉米、小麥、大豆等主糧和飼料原料價(jià)格均進(jìn)一步上漲，甚至突破了 2012年的高點(diǎn)。另外國(guó) 內(nèi)汽車銷量保持同比微增，但紡服與地產(chǎn)則都出現(xiàn)下滑，其中紡服下滑 4%-5%，地產(chǎn)則大幅收縮， 新開工面積同比減少 37%，竣工面積同比減少 21%，幅度都顯著超過(guò) 14-15 和 18-19 的地產(chǎn)下行 周期。海外前三季度的情況略好于國(guó)內(nèi)，除了新車銷售較差外，紡服需求仍同比增長(zhǎng)近 10%，美 國(guó)新屋開工也維持增長(zhǎng)。不過(guò)年中之后，海外相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也開始明顯弱化，特別是地產(chǎn)數(shù)據(jù)出 現(xiàn)了明顯環(huán)比下滑。

綜上所述，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)、紡服等領(lǐng)域在 2022 年出現(xiàn)了歷史最差的情況，我們認(rèn)為 2023 年國(guó)內(nèi)需求 大概率會(huì)出現(xiàn)邊際改善，而海外需求也有可能觸底。不過(guò)目前仍未看到反轉(zhuǎn)信號(hào)，我們預(yù)計(jì)多數(shù) 化工大宗品也難有趨勢(shì)性行情。只有農(nóng)化領(lǐng)域本身需求相對(duì)剛性，且 2023 年種植面積還有望增 長(zhǎng)，因此周期性機(jī)會(huì)可能更多來(lái)自農(nóng)化。